消费日报网讯（记者 刘锦桃）近日，山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”）正式向港交所主板递交上市申请，中泰国际担任其独家保荐人。
在冲刺港股IPO的关键节点，这家拟上市企业突然卷入商业贿赂案。
3月24日，国家医疗保障局的一则通报称，在“张某猛药品销售行贿案”中，被告人张某猛与山东某某制药有限公司达成合作关系，为该公司推广药品复方黄柏液。2013年至2023年间，张某猛向多名医务人员行贿共计约36.50万元。
尽管通报未直接点名涉事企业，但通过对比但国家药监局数据显示，目前国内获批的复方黄柏液仅有一款，即汉方制药生产的复方黄柏液涂剂。另外，一审判决书披露的国药准字"Z10950097"与该公司产品批准文号一致。这意味着，汉方制药的核心产品正是此次商业贿赂案的推广标的。
汉方制药深耕中医药领域，以皮肤及黏膜疾病治疗为核心赛道，凭借一款独家产品复方黄柏液涂剂撑起近10亿营收规模，但高度单一的业务结构、家族控股的治理模式酝酿风险。
尤其是在医药行业严监管常态化下，国家医保局公布了这场跨度十年、涉及36.5万元贿赂的案件，不仅可能触发医保信用评价处置，也让汉方制药极度依赖单一产品的经营模式与合规体系面临资本市场的深度拷问。
招股书显示，汉方制药是一家集中医药产品生产、销售与研发于一体的综合制药企业，核心业务聚焦皮肤及黏膜疾病治疗领域，其旗舰产品“复方黄柏液涂剂”，是公司业务的绝对核心。
这款处方外用中成药，不仅是目前国内中成药领域唯一获批的处方涂剂，还拥有国家二级中药保护品种资质。根据《中药品种保护条例》，这一资质赋予其独家生产保护权，任何其他实体不得生产相同药品，也让汉方制药在该品类中拥有了无直接竞争的市场地位。
招股书披露的财务数据显示，2023年、2024年及2025年前9个月，汉方制药分别实现收入10.52亿元、9.91亿元及8.02亿元，毛利分别为8.87亿元、8.18亿元及6.76亿元，毛利率始终稳定在82%以上，其中2023年和2025年前9个月均达到84.3%。
同期，公司实现利润2.37亿元、1.98亿元及1.44亿元，虽然整体盈利水平稳健，但营收、利润均呈现小幅下滑趋势。
值得注意的是，汉方制药的营收和利润，几乎完全依赖“复方黄柏液涂剂”这一单一品种。
按引弗若斯特沙利文的数据，按2024年销售收入计算，复方黄柏液涂剂在国内外用中成药市场排名第四，占据1.1%的市场份额，在细分赛道中具备较强竞争力。
据招股书明确披露，报告期内，该产品的收入占比均超过99%，其毛利率也长期维持在80%以上，分别为84.4%、82.6%和84.4%。
与此同时，汉方制药的销售费用高企。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的销售及营销开支分别高达5.1亿元、4.8亿元及4.2亿元，占同期总收入的比例分别达到48.7%、48.6%及52.3%。
这一销售费用率远高于中成药行业30%出头的平均水平。与此形成对比的是，公司同期的研发开支仅为5695万元、5962万元及4155万元，研发投入仅约为销售费用的十分之一，呈现出“重营销、轻研发”的特征。
过度依赖单一产品，也让汉方制药的业绩与这款产品的生命周期深度绑定。
汉方制药在招股书中坦言，若复方黄柏液涂剂的销量、价格出现下滑，或中药保护资质到期、相关政策发生变动，都将对公司业务产生重大不利影响。
最新的通报则显示，公司还存在因商业贿赂带来的风险。
国家医保局在上述通报中强调，医药购销行贿本质上是通过给予不正当利益买断处方权，干扰正常诊疗秩序，使得医药产品销售从实际临床价值转向高返点和高回扣。下一步，国家医保局将指导河北省医保局按照价格招采信用评价制度要求，对案件涉及的山东某某制药有限公司开展信用评价处置。
值得关注的是，正是这种单一依赖的风险，也成为汉方制药冲击上市的核心隐忧，推动其加快寻找“第二增长曲线”。
目前，汉方制药的多元化布局主要围绕两条路径展开。
一方面，拓展经典配方中成药品类，截至招股书最后实际可行日期，公司已实现安宫牛黄丸的商业化上市，另一款经典配方中成药乌鸡白凤丸则计划通过零售药店渠道投放市场，试图丰富药品产品线。
另一方面，汉方制药还跨界布局了近年来药企追捧的化妆品赛道，推出护肤品牌“汐莱朵（Slaor）”。
从招股书披露的内容来看，公司客户集中度较高，是汉方制药销售端的一个显著特点。
报告期内，公司前五大客户均为分销商，报告期内来自这五大客户的收入分别为5.9亿元、5.54亿元及4.41亿元，占各期总收入的比例均超过55%；其中，最大客户的收入占比分别为22.7%、21.7%及20.8%，虽有小幅下降，但仍处于较高水平，这也意味着公司业绩对核心分销商存在一定依赖。
在供应商方面，汉方制药的采购集中度则呈现逐步下降趋势。
2023年，汉方制药来自单一最大供应商的采购额占比达24.4%，到2025年前9个月已降至4.5%；同期，前五大供应商的采购额占比也从37.1%降至16.4%。
尽管集中度有所改善，但汉方制药在在招股书中仍提示风险：生产过程高度依赖第三方供应商提供的优质原材料，若无法维持合作关系，或难以找到同等质量的替代货源，可能影响生产稳定性及产品交付能力。
在股权结构上，汉方制药是一家典型的家族控股企业。
IPO前，公司董事长秦文基持股90%，其胞弟、总经理秦银基持股10%，秦氏兄弟合计持有公司100%股权；秦文基之女Qin Chengxue教授亦担任公司执行董事。
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